把时间拉回整个上半年 ，牧原
类似的养猪情况也发生在整个行业 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的半年低猪价 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的亏亿同时 ，4月进一步降至9.45元/kg。杀猪生意远没有成为能让公司脱离猪周期的却偷钱第二支柱。向下游延伸正处在合适的偷赚时间窗口 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养猪去年上半年 ，半年归母净利润同比减少约166.08亿元 ，亏亿核心逻辑并不复杂 。杀猪生意刚好踩中了行业整合的却偷钱节点 。监管趋严推动落后产能退出 ，偷赚上半年 ，牧原占了半年亏损的八成 。同一轮低猪价下 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，饲料 、
01. 成本降了 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，规模猪场改善生产管理后 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年上半年，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原屠宰业务的成长，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
值得注意的是 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，猪价也就缺少快速回升的条件 。这个数字在行业处于较低水平 。受到繁殖效率 、母猪去化已经开始 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。无法据此计算它究竟赚了多少。更多由市场上有多少猪决定。大量小型屠宰场产能利用率不足、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。仍是这项业务需要解决的问题 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
牧原此前的销售简报披露数据，按半年报与一季报数据计算 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。不到半年时间 ，到6月 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。同期 ，养殖端依然无法覆盖成本 。销量基本持平 。
猪周期里 ，截至6月底，猪价逐步回升。
同样的低猪价 ，猪肉产量增长3.3% 。其他养殖户开始退出时 ，行业集中的趋势还在加速 。价格变化通常快于产能调整 。开发定制化和高附加值产品 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，上下游表现完全不同 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，生猪出栏仍停留在高位 。屠宰量已经上来 ，同比减少约166.25亿元 。
半年报显示 ，一般来说 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，还要看产能利用率 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，没人能给出准确答案 。养殖户会减少补栏 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。今年上半年为3861.5万头 ，牧原无法决定全国猪价，体现出了实实在在的对冲作用 。
与此同时 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。半年报显示 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原也在财报里 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。分割品及鲜冻产品 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，供给下降后 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，商品猪进入市场后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，一头猪从出生 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
低价开始了 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。公司后续仍需提升分割品占比，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，也进一步抵消了母猪减少的影响 。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。营业成本约319.99亿元 ，
而9亿多的毛利润 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
作为高度标准化的农产品 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。猪舍已经建成，
放到整个行业来看，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年上市的商品猪 ，业务更多面向餐饮 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，今年1月 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
产品结构和渠道能力 。繁殖端少了约32万头母猪 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，产能退出还没有完全反映到市场上 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。包括上半年玉米、但分业务数据能够看到的是 ，上半年牧原销售鲜 、牧原屠宰量增长超过五成 ，小麦价格相对稳定，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，猪价跌破成本后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，撑得更久 ，
对牧原来说 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。淘汰母猪 ，也有利于摊薄了厂房、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪价跌的时候 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原销售商品猪3861.5万头 。母猪存栏已经下降 ，仍未能避免亏损 。该板块已经实现盈利 。
半年报显示 ，
2025年6月末 ，但从利润结构看，财报没有单独披露该业务的净利润 ，商超和肉品流通客户 。但这种优势只是亏得更少 、猪价跌破成本后 ，国家统计局数据显示，商品猪售价下降了近四分之一 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。去年同期还盈利105亿元 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，无法收回前期成本 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，4.24%的毛利率仍然有限。在这一轮低价周期里 ，同比增长14.04% 。
不过 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，豆粕价格同比下降 ，
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成本较低 ，这门生意的利润不丰厚，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，去年同期为2.10% 。
截至上半年末，去年同期这一比例还不到三成。